东鹏控股发布半年度业绩预告：公司2023年上半年实现收入35.2-37.4亿元（中值36.3亿元），同比增长 12%-19%；归属净利润 3.6-4.1 亿元（中值 3.9 亿元），同比增长 203%-248%；扣非净利润同比增长279%-362%。对应2023年2季度收入23.8-25.9亿元（中值24.8亿元），同比增长10%-20%；归属净利润3.6-4.1亿元（中值3.8亿元），同比增长83%-110%；扣非净利润同比增长 113%-158%。

　　收入逆势高增，产品结构与渠道结构进一步优化。上半年地产尚未复苏，瓷砖行业需求仍旧承压，但公司实现了收入的逆势高增，或主要源于大零售业务的增长，显著受益于共享仓模式、同城管理系统带来的效率提升，同时低基数下地产工程业务亦或有较大增长。公司深耕零售主战场，90%的利润贡献主要来自于经销和直营零售渠道，新零售线上全域营销势能扩大。同时，公司持续优化产品结构，中大规格高值产品销售占比提升至29%。

　　持续降本增效，周转效率提升，盈利能力大幅回升。按照预告中值，公司上半年归属净利率约10.6%，同比大幅提升6.8个百分点；对应2季度归属净利率约15.5%，同比提升6.4个百分点。公司通过精益运营，降本增效，数字化项目稳步推进，全供应链运行效率提升，产销保持平衡，上半年毛利率同比提升超过 4 个百分点，费用额同比下降超过 6%，按照预告中值，测算费用率同比下降超过 4.6 百分点。值得说明的是，共享仓模式可以有效减少生产端 SKU，同时增加终端门店 SKU，使得提货效率和产品成交率提升。

　　经营性现金流大幅改善。公司近年持续推进共享仓模式与信息化，存货周转或有所提升，单位产品投入同一时间产生的现金流增加，同时保交楼项目以现款现货为主，最终上半年实现经营性现金流量净额为8.3-9.9亿元（中值9.1亿元），去年同期仅为-2.0亿元。

　　瓷砖行业有望迎来集中。长期以来，市场有观点认为瓷砖不具备功能性，致使品牌同质化难以集中；同时高盈利低周转的模式也使得企业效率、渠道效率难以分化，行业难以通过成本实现集中，但伴随数字化信息化的深化，龙头企业有望通过周转提升来实现效率提升，从而推动行业集中。此外，在近两年地产下行的压力下，近两年瓷砖行业供给有所退出，行业亦出现了被动集中，格局已有一定优化。2022年建筑陶瓷工业规模以上企业单位数 1026 家，2021-2022 两年间生产企业减少 115 家，生产线%。同时，近两年瓷砖龙头运营效率优化，2022 年单位成本有所下降，主要源于外协成本及人工成本下降，故未来有望看到瓷砖上市龙头迎来收入和盈利双重改善。

　　东鹏控股有望领衔。共享仓模式和同城管理系统已经开始在收入增长、毛利率和费用率上得到验证，并将持续，在同行未能快速跟进期间，公司有望享受超额收益。预计东鹏控股2023-2024 年归属净利润约为 10.3、12.6 亿元，对应 PE 估值 10、8 倍，重点推荐。ob体育官网app下载ob体育官网app下载