东吴证券观点如下，深耕零售优势渠道，瓷砖业务快速增长。分行业看，23H1 有釉砖/无釉 砖/卫生陶瓷/卫浴产品营收分别同比+24.13%/-30.91%/-5.22%/+0.38%， 主要瓷砖产品销售规模迅速增长。

　　产品结构优化、降本增效等多措并举，毛利率显著修复。23Q1-Q2 公司 销售毛利率分别为 24.84%/35.34%。分行业看，23H1 公司瓷砖业务毛利 率 33.46%，同比提升 5 个百分点；洁具业务毛利率 23.85%，同比提升 2.49 个百分点。一方面，公司深耕零售优势渠道，持续优化产品结构， 23H1 中大规格高值产品销售占比提升至 29%。另一方面，公司通过精 益运营、降本增效、数字化等项目稳步推进，全价值链效率和效能提升， 推动毛利率水平回升。

　　经营性现金流同比大幅改善，收现比提升、付现比下降。2023H1 公司 经营活动产生的现金流量净额为 9.38 亿元，同比增长 571.49%，主要系 本期营业收入增加、降低库存、严控回款所致。

　　公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的 C 端 经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构 为公司提供了较好的利润与现金流。随着行业出清逐步进入ob体育官网app下载阶段性尾声，东吴证券预计公司将会持续迎来收入和业绩端的修复，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 8.22/10.34/12.54 亿元，对应 PE 分别为 16X/12X/10X。

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